拾貝投資觀點 | 激勵銀行的不同選擇

2018-08-10

【拾貝投資觀點】

針對金融如何加大支持實體經濟的力度,最近出臺的諸多逆周期的政策,還有融資擔保基金對于銀行的擴張能力、社會信用修復都有很大的幫助,同時也有一些無還本續貸的做法引起投資人擔憂。我們認為未來很長時間銀行仍處于融資中的中樞位置,不管喜不喜歡,因此想要加強當前金融對實體經濟的支持,繞不開銀行,銀行上半年從被動收縮變成現在的主動收縮,其實是銀行風險管理的一種進步,我們只有了解銀行的訴求才能更好地激勵銀行的行動,了解銀行的訴求,就需要了解銀行的現狀;我們認為銀行的處境沒有像社會上普遍認為的那么好,而股價已經反應投資者對銀行很悲觀的預期;這一部分我們已經在上篇文章有所涉及(詳見《拾貝觀市|關于A股上市銀行盈利合理性的一個視角》);另外銀行之間的差異比我們想象中的大,今年就有多起報道部分地方性銀行資產質量大變臉。銀行在經濟下行期的謹慎行為是合理的,要改變其行為需要改變其約束和激勵條件。

如果要激勵銀行,必須改變銀行的盈利預期或者增加銀行抗風險的能力。通過提升資產端的收益顯然和支持實體經濟取向不符,單方面要求銀行放松風控標準是短視的,最后大概率是得不償失;但是降低銀行的成本大有可為,如同前期降低結構性存款的成本一樣,貨幣基金和理財產品這些風險和收益不匹配的剛性兌付產品,如果成本能夠下降,能迅速提升銀行吸收風險的能力,提升風險偏好,增加金融供給;另外銀行的差異很大,對不同評級的銀行如果采取不同的激勵措施,一些銀行在風險可控的范圍內是有能力擴大服務能力的,可以在融資、監管指標上做差異化的調整;長期來看應該通過金融行業的供給側改革來提升服務實體的能力,把資源向優秀的經營者集中,降低行業中一些落后者不計成本的競爭。

從上市銀行來看,銀行的表觀盈利能力差異不大,實際上差異不小,很多銀行已經形成了自己的風格,并且部分銀行的風格經歷了周期的考驗;比如有些銀行在低成本獲取資金上獲得長期優勢,支撐其資產端低風險,長期回報很好;有些采取高舉高打的,歷史上看不太成功;有些銀行希望在高收益和低風險的細分市場上獲得競爭優勢,這個需要時間證明自己的信貸文化和風控抗周期的能力。

理論上是高風險高收益,低風險低收益,但是從上市銀行的貸款利率和逾期關系的數據來看,并不完全是,并且有些銀行的低逾期+高收益已經持續多年;這里面可能源自各個銀行內部能力的巨大差異,這可能意味著一些銀行業務有壁壘,銀行個體還是可以做出一些差異化產品。

銀行實際經營狀況對于他們當下的風險偏好有很大影響,市場對于銀行的資產質量總覺得是一個黑箱,很難評估,假如90天逾期是一個相對客觀的標準,我們以撥備余額/90天逾期穩定在150%來擬合銀行的報表(不考慮核銷的影響),可以發現銀行的盈利波動性會大很多,尤其在13-15年有些報表和擬合情況差異巨大,長期來看很多累計的差異就更大了,這樣如何激勵那些已經形成一定信貸文化的銀行在風險可控的情況下增加金融供給是更加可行的一種方式,對于經營比較弱的銀行,短期沒有動力,長期可能也是增加風險。

很有意思的一點是,盡管銀行熨平了盈利的周期性波動,但是投資者還是按照更加實際的情況來決策銀行的投資,銀行的擴展是需要資本的,資本需要投資者的支持,因此,這里面會有一定的反身性,最近有一些地方為了支持實體經濟,通過無還本續貸等手段,看起來減少了不良,但是對銀行投資者來說,這可能隱含風險,可能會進一步壓低銀行的估值,對銀行未來的融資帶來不利,長期來看會影響支持實體經濟的能力,這種單邊站在實體企業的一方的手段長期來看并不一定是很好的選擇。投資者擔心無還本續貸的界限模糊,最終會導致資源配置功能的弱化,長期看可能是得不償失的。去杠桿或者穩杠桿很重要的一個方面是,增加權益,如果投資者不能掙到錢,權益就很難真正長期形成良好的補充機制,因此投資者的角度的考量對于去杠桿也很重要,要讓投資者有盈利預期,保護投資者的合法權益,才能引入大量資金把儲蓄變成權益,降低杠桿。

從Z銀行和上市銀行整體的情況來看,一個周期下來,報表盈利比擬合的盈利看起來更加平滑,Z銀行一直戰勝了同行,市場對其投資節奏更加貼近擬合的情況。

  

從另外兩家股份制銀行的歷史來看,長期信貸文化和風控能力的差異比報表上體現的要大得多。上市銀行應該相對更加嚴謹規范,從一些農商行的新聞報道來看,很多問題可能更加嚴重。

要激勵銀行有效增加金融供給,降低風險標準不足取,損害投資者,最后也會損害長期支持實體經濟的能力;提高資產收益率不足取,會給實體經濟壓力;但是降低銀行獲取資金成本是可行的,過去幾年金融的過度創新,大量風險收益不匹配的產品替代了存款,迅速提升了銀行的成本,接著銀行提升了資產收益率,抑制了實體經濟;結構性存款、理財產品、貨幣基金等都是相對于存款風險和收益不對等的,打破剛性兌付本質是要讓風險收益匹配,這需要銀行統一行動。

更長期來看,實際經營困難的銀行應該逐步有序退出,這些金融機構占據了大量的金融資源,但是形不成有效供給;并且可能給風控好的金融機構帶來過度競爭,長期損害行業支持實體經濟能力。

一個有待討論的問題是,降低銀行獲取資金的成本會不會剝奪了部分高收益產品投資人的利益,現狀就是銀行的實際經營水平就是這樣,并參差不齊,如果大量的實際經營困難的銀行提供了金融服務,沒有約束的競爭,逆向選擇,最后的結果一定是大家都受損,另外現在這些投資者獲得了風險和收益并不匹配的收益。

通過各種努力,銀行更好地服務于實體經濟是可以期待的。


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