拾貝投資 | 2019年度電話策略會議文字實錄

2019-01-11

拾貝投資年度電話策略會文字實錄

大家好,我是拾貝投資胡建平,很高興有機會跟大家匯報一下我們2018年的運作情況和2019年的展望。

從整體操作回顧來看,我們在2018年初的時候倉位是比較高的,2月份倉位開始持續下降,到6月份倉位在60%左右,6月份后又進行了一波比較快的倉位下降,基本下降到40%多, 9月底的時候,有過一次小幅的加倉,但后面我們發現當時的假設在國慶節期間受到一些挑戰,之后就把倉位減掉,到目前保持在40%左右。

從凈值來看,以我們的代表產品投資1號為例,全年下來收益約-12%+,從高點開始計算(1月份的時候,組合還掙過一些錢),整體的回撤將近18%,震幅是比較大的。2015年下半年以來,市場整體波動很大,其實投資者在過去的三年半里面的投資體驗大部分都不是特別好。以投資1號為例,我們是2014年的4月份開始建倉,2014年的九個月我們掙了30%+,2015年也掙了30%+,2016年輸贏不大,2017年掙了近30%,今年虧了12%+。如果是一直跟隨我們的投資者,到現在為止投資回報看起來還可以,到現在為止扣費以后大約掙1塊錢。但因為我們公司的規模也是持續增長的,所以后面加入到我們隊伍里的很多投資者,投資體驗確實比我們看起來的長期回報的體驗差很多,我們也非常抱歉沒有能夠帶給大家非常好的投資體驗。首先表示一下抱歉,在過去的一年里面給客戶、渠道經理帶來了非常多的困惑,我們希望以后能做的更好一些來回報大家的信任。

2018年年初時,整個市場大多數對2018年還是有一些期待。我們當時覺得可能會比較難做,但確實后面的發展也是遠超我們預期的。我們先回顧一下主導2018年走勢的原因,然后再來看現狀是什么樣子,有哪些新的變化,再來給出我們認為的策略和可能的機會,最后回答一下我們收集到的一些問題。

回過頭去看2018年,大家對下跌的原因的總結可能會有很多,可能側重點也不一樣。我覺得有幾個原因可能是比較重要的:第一是估值貴還有質押,這在2018年是得到了比較大的釋放;第二點是經濟周期的下行,始于2014年底的經濟復蘇到2017年其實基本上已經走完了上升的過程,然后步入到一個正常的下行過程里面。因為在上行的過程中加杠桿或者其它的各種原因相對來說比較滿,所以在下行的時候逆循環也比較厲害,大家對這個沖擊估計有點不足;第三個是中美貿易的問題,其實在年初根本沒有人預計到這個事情的嚴重性,到3月份大家對這個事情也重視不夠,到后面有很多人可能又把這個事情當成一個最大的問題,可能又有些擴大化了;第四點是在過去的一段時間里面,很多企業對營商環境的變化有些不適應,使得大家對中國經濟中長期的預期出現了一些不明朗的看法,中間有一些政策出臺的協調性也打擊了一部分信心,對市場影響也很大;第五是對去杠桿的堅定性和沖擊估計不足;最后一點是行業政策變化非常多,有很多歷史上曾經給很多的投資者創造過很多回報的行業,在過去的一年里面,行業政策都發生了根本性的變化,對其盈利模式和價值都產生了很大的沖擊,主要是一些補貼類的行業,還有醫療、教育等行業。這些原因導致了去年是非常糟糕的一年。

這個時間點我們來看,這些變化到現在為止,現狀是什么樣的呢?

第一,從經濟下行的角度來看,現在確實還是在繼續的,并且短期之內還是有加速下行的跡象。

第二,從中美貿易問題的情況來看,大概率中美之間可以避免最差的情況發生。但客觀來講,大家都說回不到過去。我覺得“過去”在某種程度上、在這個時間點上,其實也沒有什么可以留戀的,我們確實需要有勇氣在更高層次上去做一些改革開放,在更高層次上跟其他的國家去競爭,我覺得我們本身是具備這樣的能力和底氣的,如果真的能往這個方向去變的話,其實有可能把我們帶入到一個更加厲害的層次上。

第三,營商環境,自從11月份民營企業座談會以后以及很多的支持小微企業的融資措施出臺后,我覺得營商環境是在逐步變好的。這個變好讓大家切實感受到可能是需要一點時間,但我覺得確實是在變好的。

第四,行業政策的變化。現在看其實有很多行業政策的變化,比如各種依賴補貼的行業,它削減補貼的趨勢是沒有變化的,越來越市場化這一點是沒有變化的,但是在政策的出臺方面,可能會在預期方面做得更好一些。

最后,估值,現在的估值水平已經處于歷史上相對來說比較便宜的位置。現在股票隱含的風險回報基本上在過去十年里面已經處于前15%的低位上,所以整體上估值貴已經得到了極大的緩解。質押的問題也已經止住了。然后廣義上的去杠桿,我覺得它的方向不用懷疑是不會變的,即便是做為一個投資人,我覺得現在重新放開加杠桿,我也不認為能夠對股票市場帶來太多的刺激,這個約束其實是比較硬的。因為做為一個股票投資者,其實掙的不僅僅是這些公司一年的錢,對公司的預期可能是更長期的,所以現在廣義的去杠桿方向是不會變的。但是在節奏上,我覺得是會出現一些變化,并且已經出現了一些變化,比如說地方債發行的提前,還有一些非標的處理時間等,這些問題都出現了一些節奏性的、比以前更加緩和的處理。

所以整體上從這幾個角度來說,主導去年下跌的很多問題,除了經濟下行還在繼續以外,其它的基本上都已經得到了解決,或者得到了部分的解決或者是有所緩解。現在所有做的事情,都可以改善我們對中期的一個預期。比如說財政和貨幣政策都會變得更加積極,但是在流向上其實還是有所控制,現在財政紀律仍在繼續強調,所以這次這些積極的政策確實不是大水漫灌,它還是對流向有非常嚴格的關注。總體上來說,我覺得這些政策從中期來看都是非常正確的,可以改善我們對中國經濟中期的預期,只是這些措施暫時不能夠變成上市公司的業績,所以這個矛盾是當前比較突出的一個問題。

如果我們再關注一下外圍的壓力的話,美股其實經過12月的暴跌以后,基本上已經回到估值相對比較正常的一個位置上。估值的壓力也已經下降很多,現在只剩下盈利的壓力。因為2018年他們有很多一次性的收益,經濟周期也處于非常高漲的狀態,所以可能未來盈利能力是有些壓力的,但是估值本身已經回到了中樞附近,同時聯儲加息的路徑也出現了一些變化,所以總體上對我們國內市場的壓力也不像前期那么大。

現在出現的一些新的情況是,去做一些微觀調研的話,會發現微觀的上市公司的經營情況確實不是很樂觀,工業企業利潤的增速也在快速的回落,這個是大家短期之內可能比較關注的事情,短期確實基本上都沒有特別好的消息。

經濟的幾大推動力,消費、投資、進出口在轉向高質量發展的過程中都有一些變化。消費方面,其實很多消費品的數據正在迅速地疲軟,整個居民的消費能力恢復可能還是需要一點時間的。大概率上居民的消費能力被購房支出擠占了很大一塊,因為購房支出占比過去幾年膨脹得太快,然后消費杠桿過快增長,現在也受到了部分的遏制,另外大家對可支配收入未來的預期也在轉弱,所以估計消費板塊的恢復未來也需要一點時間。投資的話,地產可能會是2019年比較大的一個變數,銷售大概率是不會好看的,新開工可能是因為前幾年去庫存去的有點多,在銷售不行的情況下,可能新開工的關聯度跟地產的銷售不會那么緊密。地方的投資能力,因為財政紀律還在整頓,也沒有明顯的放松,所以估計也不會有特別大的改觀。出口方面,受外圍環境和提前出口的影響,估計也很一般。

所以總體上短期來看,在未來比較短的時間內,確實是看不到經濟特別的亮點的。但是前面講的那些措施對我們中期的預期確實在改善,這樣的話對股票投資者來說,因為持有的股票短期的業績只占價值的很小一部分,所以其實更重要的是中期預期的改善,對我們來說只是一個建倉節奏和收益預期的問題。

如果說策略的話,其實也很簡單,要么你在低位買入,等待周期向上。我相信現在做的很多措施是可以帶來周期的重新向上的,不是說中國經濟到現在會出現一個非常明顯的、跟以前完全不一樣的增長軌道,但還是會有一個重新周期向上的過程。現在這些股票很便宜,只要是控制好倉位,不做一些杠桿,你等的起,我覺得是沒有問題的;要么就去找一些業績確實不受經濟影響,或者很少受經濟影響的這一部分機會。其實這一部分客觀的講現在看起來確實比較小,比如消費里面,可能看到的也更多的是一些細微的分層,或者是消費和服務的分級里面有一些比較明確的向上增長的力量,可能也就是像拼多多、B站、教育,還有一些可能跟過去幾年全社會對后城市化建設有非常強烈的需求相關,比如固廢環保運營類等。所以總體上來說,制造為主的經濟在下行期的時候,在A股找到業績向上的相對來說不是特別多,有一些行業可能在量的增長上相對來說確實是比較確定的,但是這些行業很多是受到了補貼的驅動,可能這里面有很多行業量的增長是沒有問題的,但是不是能夠增加利潤,確實還需要再看。

短期可能情況就是這樣,但如果看的更長遠一點的話,如前面講的確認現在中國遇到的問題只是一個周期性的問題,不是一個長期的、結構性的、經濟又要下一個臺階這種特別明顯的問題的話,我覺得在這里面還是可以找出很多的可投資的機會,譬如說剛才講的消費里面有些進一步分層和升級的這些細分領域,還有科技里面有些細分領域。其實對科技我們總體上沒有像市場看得那么樂觀,因為我們的很多科技股,其實有很大一塊都是電子制造類的公司,過去將近十年里面,歸根到底引擎都是手機數量不斷增長,不斷的高端化,現在已經遇到非常大的瓶頸。還有互聯網人口紅利這幾個大的因素驅動,現在這些都出現了一些非常平穩的跡象,所以科技里面如果要找的話,可能也跟以前的方向會有些不一樣。同時現在隨著資本市場的進一步國際化,可能對科技股的要求也會越來越苛刻,可能會跟國際上同行去對標,他們的估值可能會有重新調整的需求。

我們覺得中國制造里有很多公司可能是有全球競爭力的,只是周期性的原因使得它們暫時受到市場的關注相對比較弱一些。就中國整個產業結構而言,相對來說制造那一塊確實在很長的時間里都會保持很強的競爭力。

另外我們長期看好的方向跟市場稍微有些不一樣的是,我們對金融股是長期比較看好的。我們的看法主要是基于幾點:第一,隨著居民可支配收入里面的分配在一般消費品和住房得到部分滿足以后,未來理財的需求一定會得到比較好的釋放,這個需求會越來越大;同時能否迎合這種需求,金融機構的經營水平的差距其實是很大的。所以我們對金融的看好主要是看中兩點:第一個是金融服務會升級,第二個是金融類的公司在提供服務時,他的能力差別其實是很大的。

以銀行業為例,市場上有一些比較優秀的銀行的ROE在15%的時候,市場上可能有很多銀行其實遠沒有想象中掙錢。比如說有很多的城商行,按照統一的撥備標準實際上可能掙錢很少。所以從中期來看,我并不認為我們的息差有非常明顯下降的空間,因為那些城商行現在實際上就已經是獲利不多。這個行業供給曲線決定了其實息差中期來看下降的空間是不大的。我們也客觀地承認,2019年息差相比2018年確實可能會有些下降的。在經濟下行的過程當中,壞賬確實也會增加一些。但是這都是周期性的一些因素。其實從壞賬的角度來看,各個金融公司對于風控的實際能力,其實差距也是比大家想象的要高很多的。A股里面已經出現了一些金融公司,是有真正自己的風控文化的。我覺得這些公司長期來看,它的長期價值實際上是很大的。

另外有很多人可能會關注更長期的風格的變化,其實我們覺得站在更廣的視角來看的話,A股像以前那樣的風格轉換已經很難了。隨著投資者結構的變化和產業經營層面本身在向龍頭聚焦,我覺得過往的那種風格的變化其實已經很難出現——2018年下半年也曾經出現過幾次,但基本上都是月度行情級別,已很難有根本性的變化。

所以總結一下,短期確實是很難說有什么可以讓大家特別激動的地方,但是現在說的政策的轉向和各種做法的變化,都在改變我們對中期的一些預期,我覺得后面這些其實對于股票的估值是更加重要的。對一個長期的投資者來說,我相信權益類的現在這個時間點的相對吸引力在各類資產里面應該是比較高的。中國過去這么長時間,國債十年收益率的中樞就在3.5%左右,如果要偏離很多,是要做出非常強的假設。房地產,如果考慮未來——即便是最近不推出,但比較長的時間要推出房產稅,現在每年17億平米這個總量,大概率來說就是峰值附近。所以再去配置房地產,其實意思也不大。其實未來真正能夠容納更多的居民財富的,就是權益類市場和債券類市場。所以我覺得現在從相對估值的角度,股票確實是處于一個比較有利的位置上。

如果站在全球投資者的角度,無論是橫向還是縱向來看,A股相比其他市場可能都有比較大的價值。中金最近發布了一篇報告, MSCI中國前向市盈率大概是10.2X,溢價率是處于歷史上比較低的位置,跟其他的幾個市場相比的話都是有明顯的折價。并且除了估值低以外,中國對全球投資者來說,它是有明顯的分散化效應。可以看到在2018年的12月份里面,A股其實是在全球市場里面表現都算是很強的,其他市場暴跌的時候,就我們A股相對是比較穩定的。但我們在暴跌的時候,可能別的地方是在漲的。中國經濟,你可以把它看成全球經濟的唯二的兩個發動機——美國和中國——之一。中國的經濟和股票市場都是比較獨立于美國的經濟及股票市場,尤其是股票市場,美股和A股的關聯度大概只有0.35左右,但是美股跟其他主要市場的關聯度大概都有0.65以上。所以對全球投資者來說,A股不但是便宜,還會有明顯的分散化效應,類似免費的午餐,所以我覺得基本上他們會源源不斷的增配A股。

對于低估值,很多人總是擔心會不會這次跟以前不一樣。這個我覺得很難爭論清楚,舉一個極端的例子,1990年的日本當時日經指數大概4萬多點,現在是2萬多點,28年跌了一半。1990年的日經指數的市盈率大概是70倍左右,如果你是在6000點相對于在市盈率十倍左右買入,其實在過去的28年里面,在日經指數上你可以每年掙到5.16%,并且還不算分紅。所以只要買的足夠便宜,長期來看,對投資者來說就是一個最大的保護,它可以把暫時的不利變成永久性的資本虧損的概率大幅地下降。現在滬深300和上證50指數市盈率就是10倍跟9倍左右,從這種角度來說,雖然我們不能夠保障未來半年A股就會怎樣,但是時間拉長一點看,其實現在的估值對投資者來說就已經是一個最大的保護。所以總體上來說,我們覺得可能A股在未來一小段時間還相對來說缺乏明顯的方向性的機會,但是現在應該是一個比較好的布局的時機。

最后跟大家匯報一下我們自己覺得比較確定的兩點:第一是未來隨著整個股票市場所能提供的基礎回報的變化,以現在的估值水平和投資者的結構,整體上我們覺得機構投資者獲得明顯的超額收益的難度是在增加。因為越來越多的機構的投資者加入到這個市場,所以回報會越來越靠近市場所能提供的一個基礎回報,就是整個市場所能提供的ROE。過去很長一段時間,A股的ROE的水平也就10%出頭,那可能未來一段時間還有點超額收益,而可能過去有很多做的好的機構投資者都能獲得20%左右的回報,這可能會逐步回歸到10-15%的區間,我覺得這可能是所有的投資人都需要做好準備的。在這個過程中,其實股票所能提供的回報已經相對于其他的回報都已經很高了,我相信房產或者其他的東西的回報也會明顯的下降;第二點,就我們拾貝自己本身的話,我們相信在2019年我們投研的組織效率會有明顯提升,無論是在我們研究覆蓋度、研究的深度和系統性方面應該會有一個明顯的提升。我們最近做了一些改變,應該會在2019年體現出一些效果。

以上是我想跟大家匯報的情況。


問答環節

1.  對科創板的看法。

長期來看對我們一定是有利的。其實A股所有投資人最后你能掙到的錢是取決于上市公司它真正所能創造的價值,如果科創板創立以后,第一確實有可能讓我們更早的買到一些偏早期的公司,這樣的話我們能夠分享到這個公司成長的時間就會更早期一些,這是有助于改善我們的回報的。另外,如果這些公司發行相對比較市場化的話,可能在我們買入這個股票的起步價方面,也會有更好的起點。所以整體上我們對科創板還是蠻期待的。當然對原有的類別股可能會有些沖擊。

2.  對地產和基建的看法。

地產方面整體上我們覺得未來的銷售應該是會有些問題的。新開工的話可能因為前幾年確實去了一些庫存,會階段性的脫離銷售,會有自己的表現。那基建方面,無論如何還是要看社融。我們認為如果社融起不來,基建最后也是沒戲。

3.  對新能源車格局的惡化有什么看法?

我們整體上覺得新能源車確實未來是有可能發生很大的變化的。主要是幾點:第一原先大致是有計劃在幾年之內要把補貼逐步減到零,原先是想在2018年減掉一部分,但實際上最后2018年發出去的補貼可能比2017年更高。所以從補貼的角度,在未來有可能會有更嚴厲的政策,這可能是一個潛在的變化。 第二是到2019年底到2020年年初的時候,如果特斯拉推出來30萬元+的車,可能會改變整個汽車行業,包括新能源車的定價中樞可能會有很大的影響,所以這個行業的量可能未來還是有明顯的增長,但是是不是能夠明顯的在某一個環節上掙到錢還是要具體的做競爭格局的分析。

4.  對電子板塊的看法;手機銷量的下滑是否影響行業景氣度判斷?

其實我們現在大多數人投資的大多數電子股基本上都是跟這個東西相關的,一個是手機單價提不上去,另外是總量增速也上不去,那毫無疑問這個行業就變了。

5.  2019年銀行跟券商有機會嗎?

銀行前面我們已經講了,我們覺得做的好的銀行,其實它的壁壘是比我們想象的高很多的。券商的話,我自己覺得不如做的好的銀行。因為券商長期做的最優秀的公司,它的ROE都只有五六個點,PB大概也在1倍出頭,銀行PB是在1倍以內,ROE都有10-15%之間,除非你能判斷這個券商未來有非常大的變化,否則基本上都是情緒的波動。如果我們只是看對未來理財市場會有大的發展,其實也僅限于匯集到幾個頭部券商,跟尾部券商我覺得也沒什么關系。

6.  對白酒的看法。

我覺得現在整個市場消費的疲軟還是需要大家重視一下。現在有一些必選消費品最近的數據其實相對來說都已經很弱了,這一波消費的疲軟可能持續的時間是會比較長的。主要一是可支配收入的預期確實在下降,二是買房確實擠占了太多的可支配收入,還有過去幾年加杠桿的速度有點快,再以這么快的速度增加是不可能的,這些都跟過去幾年的消費可能有些關系,所以對白酒多少都會有一些傳導。

7.  對阿里跟騰訊的看法。

我們對這兩個公司中期的看法,我們覺得他們應該是比很多的一般消費品和科技類公司是要更加扎實一些。就中國的消費品公司來說,如果你不去買阿里、騰訊的話,其實你已經放棄了消費品里面價值很大一塊的渠道跟廣告的價值。其實很多的推廣費用都是花在阿里跟騰訊上,到現在為止以阿里為例,網購的速度最近一個月都還有小20%,其實已經比一般的消費品增速都高出很多。它的估值現在NONGAAP看其實也已經跌到二十幾倍,并且他現在做的很多投資其實在未來都是各自領域里面頭部的公司,我覺得還是有價值的,不像其他有些投資應該是折價的。所以總體上來說,我覺得他們應該是比很多其他的企業性價比高一些。但是我們對他們的期望也不要太高,因為過去幾年他們是剛剛從四五十的增長回落到現在的二三十的增長,他們的估值要重新回到原先高增長對應的地方的估值估計也不太可能,所以對估值也需要重新調整。

8.  經濟增長變化對企業增長會更加苛刻,這個時間段是不是更適合長線布局?

其實經濟增長的變化,對于企業盈利或者企業價值的變化,它可能不一定是完全直接相關線性的。你可以看到有很多公司股價的大漲或者盈利的大漲,很多是在行業增速放緩,競爭格局變好,沒有人再進入這個行業后,他反而掙的錢更多了,其實這時股票投資的機會反而越多,所以我覺得經濟增長跟投資有的時候不一定是直接關聯的。現在考慮估值和未來競爭格局的變化,我覺得有很多確實是適合長線布局的。

9.  拾貝有沒有黃金、國債等的倉位。

我們主要空余的倉位是在貨幣基金上,我們沒有黃金以及跟黃金相關的投資。整體上我們覺得黃金股這些東西短期基本上都是一個情緒的波動。我們自己的投研體系里確實不太能理解這些股票的長期價值,所以我們基本上也沒有投。

10.拾貝持有的大小盤占比如何?

其實我們本身是不怎么關注這個指標的,更多的還是自下而上,從標的自己價值的角度去考慮多一些。

11.公司會不會更加重視新發產品,減少對老產品的關注?

我們新產品過了建倉期,長期以后沒有特殊說明的話,持倉結構都會向老產品靠攏,所以我們不存在減少老產品關注這樣的事情。客戶把錢交給拾貝,對我們來說最重要的一點是要做到一視同仁。

12.如果產品倉位比較低的話,市場反彈追收益很慢,這個問題上有什么策略可以去調整?

其實這個是無解的。你現在倉位低,可能已經回避了下跌的風險,到時候市場漲了,你又想跑得快,這也是不可能的,既然選擇了一個觀點,就只能去承受這個觀點的輸贏。

13.當前的持倉結構。

我們現在的持倉結構主要是金融股稍微多一點,大概有十個點左右。其他的基本上是我們自下而上的選股,我們認為長期空間還是比較大的一些個股,行業上,還是比較分散的。

14.拾貝投資是否認同‘價值投資’?如何解讀‘格雷厄姆’的投資理論?對于一個上市公司‘價值’如何確定?是否注重企業的‘現金分紅’?

總體來說,格雷厄姆的投資理論在A股里面長期來看可能也確實管用,但是那套理論在A股里實現起來確實有很多時候條件不怎么具備。A股的很多的公司它的治理結構決定了公司的利益其實跟投資者的利益確實很難說是完全一致,即便是看起來很便宜,但是最后是不是能夠真正的實現回報,這個在A股里面是有一定的不確定性。我們對上市公司價值的確定,主要是看它未來創造現金流的能力。因為考慮到未來股票投資的回報確實會慢慢趨同于上市公司基礎資產真正創造的價值,并且未來上市公司可投的機會可能會越來越少,所以其實對企業的現金分紅和回購,我們會越來越看重,因為如果增長越來越慢的話,這兩個就是越來越重要的上市公司回報股東的方式;同時治理結構也越來越重要。

15.2019年市場風格和宏觀環境的看法,以及引導經濟走向的具體指標和關鍵因素。

我們覺得從2016年開始市場風格跟以前確實有些不一樣,它的有效性可能已經弱化了很多,但可能還是會有一些風格變化的。比如最近融資環境改變以后,市場上質量因子的效果就有所下降。以現在的產業結構就是剩者為王,優勝劣汰,再加上現在的投資者結構來看,我覺得優質優價的風格在未來已經很難改變。

2019年宏觀環境總體上對股票投資來說,現在我們看到所做的很多事情,確實對于中國中期的經濟看法,是會慢慢的有一些積極的轉變,會逐步的會體現出一些效果。短期還是主要受制于上市公司業績和經濟下行的壓力,但是我覺得總有一個時間點,大家關注的重點會慢慢地變得長遠一點。

比較重要的指標可能還是看社融的總額,看社融的趨勢能不能企穩,我覺得這可能是金融資源能不能真正流到實體經濟里比較重要的一個指標。

總體上我們大概會采取的策略就是在我們自己風險承受范圍內自下而上的選擇一些股票,逐步的加倉。

最后總結一下,在經過2018年相對困難的一年后,我們覺得2019年大概率是會迎來一個比較好的起點。

雖然我們不能夠保證是不是馬上就能有一個非常好的轉向,但是總體上站在兩三年的角度,我們現在還是處于相對比較有利的位置上。我們相信通過我們自己內部的投研能力的提升,隨著中國經濟逐步的轉暖,我們還是有能力給大家創造一個合適的回報。

注:以上內容根據2019年1月9日電話策略會錄音整理。

重要聲明

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(1)凈資產不低于1000萬元的單位;
(2)個人金融資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元。(前款所稱金融資產包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產管理計劃、銀行理財產品、信托計劃、保險產品、期貨權益等。)
2、下列投資者視為合格投資者:
(1)社會保障基金、企業年金、慈善基金;
(2)依法設立并受國務院金融監督管理機構監管的投資計劃;
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(4)中國證監會規定的其他投資者。

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1、投資一個信托計劃的最低金額不少于100萬元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織;
2、個人或家庭金融資產總計在其認購時超過100萬元人民幣,且能提供相關財產證明的自然人;
3、個人收入在最近三年內每年收入超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計收入在最近三年內每年收入超過30萬元人民幣,且能提供相關收入證明的自然人。

三、根據我國《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》的規定,集合資產管理計劃合格投資者的標準如下:
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